Analyse: Zukunft für Schock

[1/2] Das Logo der Credit Suisse wird auf einem Bildschirm auf dem Parkett der New York Stock Exchange (NYSE) in New York City, USA, 16. März 2023 angezeigt. REUTERS/Brendan McDermid/File Photo

LONDON, 31. März (Reuters) – Während sich der Staub über einen überraschenden Schritt der Schweiz legt, Anleihen im Wert von 17 Milliarden US-Dollar im Rahmen der Rettung durch die Credit Suisse abzuschreiben, steht der Markt für Schulden, die als Stoßdämpfer für Banken gedacht sind, vor einem langen Weg, um das Vertrauen der Anleger zurückzugewinnen.

Der weltweite 275-Milliarden-Dollar-Markt für AT1-Anleihen (Additional Tier 1), Teil der Kapitalpuffer der Banken, die Steuerzahler vor der Finanzierung von Rettungsaktionen schützen, wurde durch die Entscheidung der Schweizer Behörden am 19. März zu AT1-Anleihen der Credit Suisse erschüttert.

Einige Anleger, beispielsweise Hedgefonds, sehen nach den starken Kursrückgängen in der letzten Woche eine Chance.

Und während sich die Preise stabilisiert haben, vermuten viele andere, dass weitere Probleme bevorstehen, da die Kosten für die Emission dieser Schuldtitel für die Banken so hoch werden, dass der Markt, der von den Aufsichtsbehörden als wesentlich für die Widerstandsfähigkeit des Bankensektors angesehen wird, zusammenbrechen könnte.

Eric Larsson, Geschäftsführer des Vermögensverwalters Alcentra, sagte, der Markt werde „gespalten“. Er fügte hinzu, dass gut kapitalisierte Banken in der Lage sein werden, AT1-Anleihen auszugeben und den Anlegern die geforderten höheren Renditen zu zahlen, während kleinere Banken „vorübergehend, potenziell ausgeschlossen“ werden.

Wenn kleine Kreditgeber nicht in der Lage sind, den AT1-Markt zu erschließen, werden sie wahrscheinlich mit höheren Finanzierungskosten für andere Kapitalinstrumente konfrontiert sein, was den Betrag, den sie verleihen können, verringern könnte, was wiederum das Rezessionsrisiko für Länder erhöht, insbesondere in Europa, deren Banken den AT1-Sektor dominieren.

Die Besorgnis, dass Banken AT1-Anleihen nicht verkaufen können, belastete die Aktienkurse, wobei europäische Bankaktien im März um 13 % einbrachen, was den größten monatlichen Rückgang seit zwei Jahren darstellte (.SX7P).

„Der AT1-Markt leidet, und während er leidet, wird es keine neuen Emissionen geben“, sagte Mark Holman, Partner bei TwentyFour Asset Management, und wies darauf hin, dass die aktuellen Renditen für Banken zu hoch seien, um sie auszugeben.

Die durchschnittliche Rendite von AT1-Anleihen in Europa ist von knapp über 7 % im Februar auf rund 14,5 % gestiegen, wie Daten des Indexanbieters ICE zeigen.

Inhaber von AT1-Anleihen der Credit Suisse erhalten im Rahmen des UBS-Fusionsabkommens nichts. Aktionäre, die in der Regel hinter den Anleihegläubigern stehen, wenn es darum geht, wer bei einem Bankzusammenbruch bezahlt wird, erhalten 3,23 Milliarden US-Dollar.

Jeglicher weitere Ausschluss von Anleihegläubigern vor den Aktionären würde „den Sinn dieser Anlageklasse in Frage stellen“, sagte Keith Thomas, Leiter der Abteilung Wertpapierstreitigkeiten bei der Londoner Anwaltskanzlei Stewarts.

Thomas sagte, dass er, wie andere Finanzanwälte auch, Anfragen von AT1-Anleihegläubigern der Credit Suisse bearbeitet habe, ob ein Rechtsstreit wegen des Schweizer Urteils eingeleitet werden solle.

Die europäischen Regulierungsbehörden haben erklärt, dass sie die Verluste weiterhin zuerst den Aktionären auferlegen würden, wenn eine Bank pleite geht, was dazu beiträgt, in Panik geratene Anleger zu beruhigen. Auch Hongkong und Singapur erklärten, sie würden an der traditionellen Hierarchie der Insolvenzanträge festhalten.

ING-Analysten sagten, es sei „zweifelhaft“, ob die Banken „in absehbarer Zeit“ neue AT1s ausgeben könnten, selbst mit den Zusicherungen der europäischen Regulierungsbehörden.

„Das Regelwerk (war) irgendwie zerrissen“, sagte Gerard Fitzpatrick, Head of Fixed Income bei Russell Investments, und fügte hinzu, dass „viele Leute Angst verspüren und aus AT1-Anleihen aussteigen werden“.

AT1s, auch „Contingent Convertibles“ oder „CoCos“ genannt, wurden nach der Finanzkrise 2008 eingeführt, um als Stoßdämpfer zu fungieren, wenn die Kapitalausstattung der Banken unter einen bestimmten Schwellenwert fiel. Sie können in Eigenkapital umgewandelt oder abgeschrieben werden und gelten als risikoreiche Form von Bankschulden.

Ihre Preise haben sich erholt, bleiben aber deutlich unter dem Niveau vor der Schweizer Entscheidung.

Ein börsengehandelter WisdomTree-Fonds, der einen breiten Index von Bank-AT1s abbildet, ist in den letzten zwei Wochen um 11 % gefallen. Credit Suisse AT1s machten kurz vor der Rettung der Schweizer Bank weniger als 3 % des Fonds aus, gab der Vermögensverwalter bekannt.

Die AT1-Anleihen der Deutschen Bank werden mit 74 Cent gegenüber dem Dollar gehandelt, was unter den Tiefstständen der letzten Woche von rund 67 Cent liegt, aber immer noch unter dem Niveau vor der Abschreibung der Credit Suisse, wie Tradeweb-Daten zeigen. Ähnlich verhält es sich mit den UBS AT1s, die bei rund 64 Cent gehandelt werden.

Die Anleger beobachteten nun genau, ob Banken AT1-Anleihen refinanzieren würden, wenn der erste verfügbare Termin dafür näher rückt. Dies nicht zu tun, wäre ein negatives Signal für den Markt, fügten sie hinzu.

Die italienische UniCredit beispielsweise hat die Aufsichtsbehörden der Europäischen Zentralbank gefragt, ob sie eine unbefristete Anleihe im Wert von 1,25 Milliarden Euro (1,36 Milliarden US-Dollar) bei der ersten Gelegenheit im Juni zurückzahlen kann, teilte eine Quelle gegenüber Reuters mit.

Einige AT1-Investoren waren hoffnungsvoll.

Die Anleihen seien im Vergleich zu Aktien noch nie so günstig gewesen, sagte Björn Jesch, Global Chief Investment Officer bei DWS, in einer Research-Mitteilung.

Peter Doherty, Leiter Investment Research bei der Londoner Privatbank Arbuthnot Latham, sagte, die Gruppe habe in der letzten Woche den Portfolios ihrer Kunden mehr europäisches AT1-Engagement hinzugefügt.

Die Angst vor der Credit Suisse habe „den verbleibenden Banken sehr hohe Renditen beschert“, sagte Doherty und fügte hinzu, er halte es für unwahrscheinlich, dass weitere große europäische Banken scheitern würden, da die Branche nach wie vor gut kapitalisiert sei.

(1 $ = 0,9216 Euro)

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Chiara berichtet über die europäischen Kreditmärkte, die sich über verschiedene Länder, Sektoren und Anlageklassen erstrecken, von Investment-Grade-Anleihen bis hin zu notleidenden Schulden. Zuvor war sie bei Debtwire als Chefredakteurin tätig und leitete ein Team von Reportern und Analysten, die auf Schuldtitel unterhalb von Investment Grade spezialisiert waren. Chiara hat einen Doktortitel in Klassik von der Scuola Normale Superiore di Pisa, Italien. Kontakt: +447944118552